DBM评论：隆基携手钜能 共谋HBC 如何解读？

近日，金阳新能源披露将与福建钜能电力有限公司（“钜能电力”）和西安隆基乐叶光伏有限公司（“西安隆基乐叶”）合资成立金隆（西安）新能源科技有限公司，其中福建钜能电力有限公司持股52.51%，金阳新能源旗下金阳（泉州）新能源科技有限公司（“泉州金阳”）持股27.31%，西安隆基乐叶光伏有限公司持股20.18%。公司注册资本总额为6.59亿元，各家分别通过资产和现金方式进行出资，合资公司将生产HBC太阳能电池。

表1：金隆（西安）新能源科技有限公司股权结构

数据来源：公开信息，数字新能源DataBM.com

隆基参股以支持 钜能意欲提产扩张

从本次合资公司出资情况看，西安隆基乐叶仅以资产形式出资，并没有提供现金，而两家同属于福建的企业则均拿出了现金和资产，同时福建企业持股比例最大，西安隆基乐叶仅仅是参股，最终由钜能电力控股并委任董事长。因此，在此过程中，隆基绿能仅仅是以自有部分过时资产（PERC）进行合作参与，支持钜能实现HBC电池的量产。

福建钜能电力有限公司这家企业是由福建钧石能源有限公司（“钧石能源”）投资成立，实际控制人为林朝晖。2008年2月林朝晖成立钧石能源，2009年钧石能源旗下薄膜太阳能组件设备供应商Apollo Precision被红发集团通过发行新股及可换股债券以41.82亿港元全资收购，红发集团更名为铂阳太阳能技术控股有限公司，林朝晖家族成为实际最大股东，铂阳太阳能后被汉能集团收购，林朝晖全身而退。

钜能电力在成立之初即宣布大举规划异质结太阳能电池项目，2017年计划投资125亿元在福建莆田市涵江区滨海产业新区建设5GW的HDT太阳能电池项目（HDT：High Efficiency Hetero-junction Double-side Technology Solar Cells，高效单晶异质结双面太阳能电池），项目分三期建设。2018年投产第一期500MW电池项目后，5GW的项目规划或因资金问题迟迟不再继续推进（2022年计划2#厂房项目，但未见落地）。第一期项目使用了福建金石能源提供的设备与技术方案，福建金石能源则同为林朝晖控股。通过跟踪林朝晖操盘的历史项目不难发现，通过研发装备，然后另外成立生产企业，再通过股权或其他方式融资推动项目落地，实现设备或技术自买自卖，做大公司市值。去年12月，钜能电力宣称已实现HBC电池120MW/年的产能且为全球首家量产，光电转换效率高达27%，并与四川乐山地方国企合资成立了四川铄阳异质结新能源有限公司，该公司计划分两期在四川乐山高新区建设10GW高效异质结电池片项目，采用自主研发的二代异质结HBC技术，这也是钜能电力首个GW级电池片项目。

我们认为，通过推动HBC电池项目量产，林朝晖控制的企业不仅可以扩大HBC设备及技术的市场应用，实现更大的规模增长，同时攀上隆基的渠道优势，可以更好的向市场推广HBC电池。从隆基的角度而言，则是支持BC企业快速实现量产，拓展BC电池的市场占有率，盘活部分过时资产，对公司而言并未有过多的投入。

金石能源的双异质结HDT2.0技术 投资成本巨大 充满不确定性

在去年由福建金石能源有限公司参与主办的高效太阳电池装备与技术研讨会上，林朝晖（为金石能源、钧石能源、钜能电力实际控制人）对外宣称未来5-10年最重要的技术之一是双异质结HDT2.0技术。根据公开信息，该技术与隆基绿能的HPBC二代是完全不同的技术，该技术转换效率达到27%，比常规异质结成本下降20%。从钜能电力四川项目的投资成本看，5GW投资总额35亿元，每GW的HDT2.0电池规模投资成本竟然高达7亿元，远高于TOPCON电池及隆基的HPBC电池的投资成本，不过相比2017年的125亿5GW项目，投资成本已然下降了很多。在面对高额的投入成本，即使身为BC阵营的规模及效率老大，隆基也一直未敢轻易直接量产HBC电池。

根据公告，钜能电力这次合资的公司同样是生产HBC太阳能电池，大概率可能也是HDT2.0技术，公告称合资公司将隆基的西安航天产业基地的四条PERC生产线升级为高效率HBC生产线。此前，金石能源宣称将HJT技术升级为HBC技术，但并未有将PERC生产线升级为HBC生产线的案例。目前业内一般将PERC产线直接升级为TOPCON产线，这样成本会稍微低一些，而PERC生产线升级为HBC生产线，则面临着惊人的挑战。因此，我们认为本次的三方合作或仅仅是一次试水，能否成功充满巨大的问号。